国茂股份是国内通用减速机龙头企业，公司具有十几个系列上万种减速机品类，为职业界产品线最全的公司之一。

  据东吴证券研报剖析，其与国内同行比较竞赛优势杰出，盈余才能和营运功率均优于同行；对标海外龙头具有性价比和营销途径优势，有望进一步完成国产代替。

  减速机的种类许多，国茂股份定坐落通用减速机，正在向专用减速机延伸。一般来说，原动机所供给的转速与作业机所需求的转速是不匹配的，这种状况之下，就需求在原动机与作业机之间装置一个减速机，经过不同巨细齿轮的彼此传动，完成转速和力矩的转化。从下流的运用场景来看，减速机能够分为精细减速机和非精细减速机两种。

  同类企业有SEW、西门子、宁波东力、中大力德，与公司事务可比性最强的为宁波东力。SEW、西门子为综合性工业自动化企业，其触及的工业减速机事务与公司处于同职业竞赛。中大力德虽与公司同属通用减速机职业，但其首要产品为精细减速器，下业首要包含工业机器人、智能物流等，产品存在必定差异。宁波东力与公司同属通用减速机职业，且产品特性较为挨近，运用范畴及方针客户重合度较高，但宁波东力齿轮箱产品愈加集中于冶金职业；而公司减速机广泛运用于环保、修建、电力、矿山等各职业。

  公司主营事务结构逐年优化，高毛利种类占比显着进步，有望开释更多赢利。2019年，公司减速机事务营收占比96%，简直奉献悉数收入来历。其间，模块化减速机和大功率减速机是公司成绩的首要驱动力。此外，从各减速机种类毛利率水平来看，模块化减速机毛利率水平一向显着高于大功率减速机和摆线针轮减速机，对公司毛赢利的边沿奉献更大。公司模块化减速机的营收占比继续添加，有望进一步构成规划效应，开释更多赢利。

  公司经营收入和归母净赢利逐年稳健添加。公司收入从2014年13.67亿元增至2020年21.84亿元，年均复合增速8.1%；归母净赢利从2014年1.10亿元增至2020年3.59亿元，年复合增速21.8%。2021Q1经营收入6.42亿元，同比添加93.59%，公司成绩坚持较高速度继续添加首要系：1）获益于国内工业自动化开展、进口代替，需求有所提高；2）2021年第一季度，受环保方针趋严和本钱价格上升影响，下流厂商添加订单数量，公司在手订单微弱添加，为公司带来首要的添加点；3）公司2021Q1除掉新归入的泛凯斯特铸件和捷诺两大毛利率较低的板块，使得净赢利增速高于经营收入增速。

  公司产品价格继续上涨，从均匀单价来看，2018、2019和2020年年底减速机均匀价格别离为3275元、3575元和3640元，减速机出售数量52万台、53万台和60万台，量价齐升，奉献了更多净赢利。

  公司下业涣散度高，商场规划较大，不受单一职业动摇影响。减速机是工业动力传动不行短少的重要根底部件之一，广泛运用于起重运送、电力、航空、矿山、冶金、水泥等国民经济各大职业，2019年，起重运送职业运用减速机产品的数量占比为25%，水泥占比为15%，矿山占比为10%，其他各职业集中度较低，商场涣散。就国茂股份而言，2018年公司前100名直销客户中，通用设备占比22%，橡塑占比13%，其他细分职业占比均缺乏10%。这使得不同职业间需求变化能够彼此补偿，动摇性和周期性较小，且一些新式职业对减速机的新增需求形成减速机职业商场规划不断添加。

  世界范围内，减速机职业集中度较低，德国、日本等国家减速机技能抢先。世界减速机职业的商场规划较大，商场参与者很多，职业竞赛剧烈，全体集中度低。作为传统的制作强国，德国、意大利、日本等国家的减速机产品在资料、规划水平、质量操控、精度、功率密度、可靠性和运用寿命等方面处于职业抢先地位。

  未来3年内，咱们估计宏观经济增速坚持安稳水平，且因为减速机职业下流动摇能够相互抵消，故减速机职业的增速将坚持相对安稳。根据以上判别，假定减速机职业出售收入按3年复合增速10%添加，则2022年整个减速机职业的规划可达1642亿元。

  公司在国内通用减速机范畴，经营规划坚持抢先地位。在通用减速机职业中，具有较强竞赛力的企业包含SEW、西门子等外资企业和公司、宁波东力、泰隆、中大力德等国内规划较大的通用减速机企业。国内其他规划较小的通用减速机企业数量很多，竞赛剧烈。2020年国茂股份减速机事务经营收入21.84亿元，在国内通用减速机范畴经营规划坚持抢先地位。

  国茂股份减速机在输出功率方面与SEW无显着差异，但在功能、质量与人性化规划方面与SEW尚存距离。考虑到2020年国产减速机价格约为进口的50%，国茂股份减速机具有较高性价比，咱们以为国茂股份减速机具有必定产品竞赛力。

  募投项目新增齿轮减速机产能35万台，较大程度上缓解公司产能缺乏问题。产能一向是限制公司经营收入快速添加的要素，2018年，公司别离出产齿轮减速机、摆线万台，产能利用率别离达93.83%，94.01%，一起，产销率别离达97.17%、99.74%。2020年，多个产品系列的订单超越产能，尤其是模块化减速机的产能无法满意商场需求，产能相对缺乏已成为限制公司开展的瓶颈之一。公司募投项目投产齿轮减速机35万台，可使齿轮减速机产能添加约140%，到达60万台，较大程度上缓解公司产能缺乏问题。（东吴证券）

  总结：国茂股份作为通用减速机国产龙头，未来将充沛获益于职业进口代替趋势；一起对工程机械等新范畴的拓宽也将带来新的成绩添加点。

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