双环传动(002472)：2022年成绩同比+78.4% 精细齿轮生长线

  公司发布2022 年度及1Q23 成绩：2022 年完成收入68.4 亿元，同比+26.8%；归母净利润5.82 亿元，同比+78.4%，新能源轿车齿轮跟从职业快速放量，契合咱们预期。1Q23 完成收入17.9 亿元，同比+8.2%；归母净利润1.71 亿元，同比+44.1%，略超此前成绩预告上限，职业需求坚硬。

  新能源轿车齿轮继续拉动增加，1Q23 以来同比坚硬。2022 年乘用车/电动工具/工程机械/摩托车/商用车/减速器及其他/钢材营收别离同比+49.7%/-20.6%/-7.0%/-18.6%/-34.6%/+71.2%/+29.4 至36.5/1.4/7.4/1.2/5.1/4.6/10.2亿元，并新增民生齿轮收入2 亿元左右（首要系三多乐并表带来），新能源轿车齿轮享用新能源轿车浸透率提高与双环市占率提高双逻辑，咱们测算收入超2 倍以上增加，成为成绩主动力。1Q23 以来，咱们以为商用车齿轮需求开端底部回暖；新能源轿车齿轮需求同比增加环比回落，咱们看好下半年需求上升。

  毛利率优化，2023 年有望保持。2022 年销售/办理/研制/财务费用率别离同比-0.29/+0.18/+0.39/-1.27ppt 至1.0%/4.4%/4.4%/1.0%，利息费用进一步下降，期间费用率优化。2022 年公司毛利率同比+1.7ppt 至20.6%，且逐季度提高，首要系公司继续强化出产管控，引进智能制作信息办理渠道，提高产线产能利用率，协同会集供货商等。归纳影响下，2022 年净利率同比+2.5ppt至8.5%。咱们归纳考虑2023 年降本增效与产能利用率预期，估计毛利率或保持当时水平。

  新能源轿车齿轮高端晋级继续，看好商用车齿轮需求回暖。短期来看，双环于3 月公告取得欧洲某高端新能源车电驱动齿轮项目定点，咱们以为双环在齿形规划、噪音处理、洁净处理等环节有望继续引领职业水平。咱们估计全年新能源轿车需求或低开高走，看好下半年新能源轿车齿轮需求延续性。此外，双环本年成功完成采埃孚商用车AMT 齿轮全国产化，叠加职业复苏，商用车齿轮有望迎量价齐升，弥补增加动力。长时间来看，RV 减速器（环动科技）、谐波减速器（环动科技）、注塑齿轮（三多乐）、工业齿轮（环欧智能）等事务继续孵化，齿轮生长线不断延伸。

  咱们根本保持2023/2024 年EPS 猜测0.89/1.14 元不变，当时股价对应2023/2024 年P/E 别离28/22x。考虑到新能源轿车板块估值中枢下移，咱们下调目标价10.9%至28.5 元，对应2023/2024 年P/E 别离28/22x，目标价潜在涨幅空间15%，保持“跑赢职业”评级。